平安创投周晖：科创板带动下的医药投资机会

10月30日，首家以第五套标准实现科创板过会的创新药企业出现。在科创板的带动下，创新药企迎来更多利好。生物医药投资，主要围绕哪些趋势与逻辑展开？科创板和港股新规，为生物医药创新与投资带来了哪些机遇？

10月31日，在同写意首届全球生物医药前沿技术与政策法规大会分论坛“科创板大环境下的生物医药投融资逻辑”中，平安创投合伙人周晖以《科创板大环境下的生物医药投资》为题进行了分享。

01 趋势：创新与整合

从宏观来讲，中国医疗市场总规模超过10万亿。微观上来看，也已经形成了不少行业龙头企业。在医药领域，恒瑞医药市值超4000亿；在CRO领域，迈瑞医疗超过2000亿；在互联网医疗领域，平安好医生接近百亿美元，已经形成了具有国际竞争力的龙头企业。

从一些细分行业来看，在医药这个行业里面主要是两大趋势。第一个趋势是创新，包括像国外新药的加速引入、AI医药研发日益被重视。我们在投资的过程中，关注新药研发企业的品种是否具有国际竞争力，是否为中美双报品种。

另外一个大的趋势是鼓励行业的整合并购，包括国家药品集中带量采购，目的是鼓励行业集中度提高。无论是监管层面还是从经济学的角度来讲，这都是不可逆转的趋势。中国医药企业大概有7400多家，其中大部分未来都将会被挤出市场。在器械和诊断领域，进口替代一直是医疗器械投资的主题。现在的进口替代，已经开始由中低端转向高性能、高附加值领域。比如大型影像设备、化学发光等领域。

此外，国内企业现在开始并购一些海外品种来提升技术水平，这一类并购案例也不在少数。另外一个很大的趋势，就是独立检验中心的发展。在整体医保控费的大背景下，独立检验中心在成本和效率方面都有非常大的优势，在二级市场也有非常好的表现。我们平安也在建立自己的影像中心和检验中心，未来会进一步布局。

02 前瞻：机遇和挑战

医药是中国健康产业最大的部分，也面临着很大的机遇和挑战。从挑战来说，在医保控费的压力下，整个市场的增速会放缓，但也不乏机遇。特别是对于龙头企业，可以看到现在二级市场龙头企业的增速和市值表现都非常好。分级诊疗制度的推行，更使得基层医疗的市场有了充分发展的潜力。优秀审评政策、上市许可人制度加速落地，也激励了我国新药的创新。

但从目前国内的新药研发现状来看，还是存在一些不足。首先，我们目前整个资本市场的成熟度还不够。一级市场大规模投资新药大概有五年左右的时间，二级市场刚刚开始建设，包括港股和科创板。科创板10月30日才迎来第一家未盈利的企业上市。总体来讲，整个市场成熟度还不高。

其次，一级市场退出的路径相对比较单一。在国外，新药研发企业不会去IPO，很多都是被大型医药公司收购，从而刺激整个市场的再循环。但是在国内，目前医药公司还是以仿制药为主，包括资本市场对创新药收购的政策、制度建设等还不是特别完善。新药研发企业还达不到相关要求，所以退出路径这一块，还是相对比较单一。科创板推出之后，制度创新方面也带来一些期待。

03 上市：科创板与港股

从估值上来讲，国内企业远高于海外。平均而言，医疗健康行业估值A股＞港股＞海外。从目前科创板医药企业受理情况来看，已申报生物医药企业共28家选用第一套上市标准，5家选用第五套上市标准。我们比较了科创板和港股生物医药板块，科创板比港股大概晚一年出来，总的注册规模来讲比港股小很多。门槛上来讲，港股会更低一点。

从首发募资规模上来讲，港股远高于科创板，但从后期增幅来看，科创板远高于港股。从发行市值上看，港股的投资人更看重公司长期的价值，并且定价会相对更理性一些。目前整个科创板对于生物医药企业的审核，主要会关注7个方面，最重要的就是核心技术和知识产权。

对于目前科创板已经被终止的生物医药企业，被否的原因我们也做了一些分析，主要有三点，应收账金额大、周期长，销售费用奇高，大客户依赖等。这三点也是从一个侧面反映出公司技术创新能力不够，如果有很强的技术创新能力，那对上下游的溢价就非常强，就不会存在应收账款等问题。所以最核心的还是公司的产品是不是有技术的创新性和领先性。

围绕着刚刚讲的主题，平安创投在医疗领域主要关注三类投资机会。行业鼓励创新，有利于整合并购。所以第一个重点是协助细分龙头进行行业整合，利用平安的金融资源和行业资源，找到一些机会。第二是聚焦重点细分行业，在细分领域里面深耕。第三，关注医疗科技、免疫治疗等科技创新带来的投资机会。

针对生物医药这个领域，我们选择的项目主要从四个角度考量。我们持续看好这个行业，大家看到科创板推出以来，目前第一批企业里面还是用第一套标准比较多。站在审慎的角度，第一套标准都是有规模的收入和规模的利润，从监管的角度来讲也是希望比较审慎稳妥地推进科创板上市。10月30日，出现首家以第五套标准实现科创板过会的创新药企业。这对一级市场来讲是强心剂，也让我们看到了希望。